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·概 要 ·
美国整体通胀回落。10月美国CPI同比回落至3.2%，主要与能源价格回落有关，10月能源通胀环比下跌2.5%。核心通胀延续下行。10月核心CPI同比回落至4.0%，主要与租金通胀回落以及二手车价格回落有关。此外，除二手车外核心商品通胀与除住房外核心服务通胀均有所下行。
往前看，核心通胀有望延续下行，利率水平具有一定限制性水平，我们认为，美联储加息周期或大概率结束。但考虑到美国经济短期仍有韧性，年底核心通胀大概率仍在3.5%以上，通胀压力仍大，美联储短期出现降息的概率不大，对美联储货币政策的转向要有耐心。
根据CME观察显示，截至11月15日，市场预期美联储在12月大概率不加息，此后维持高利率水平到明年；市场预期美联储大概率在明年5月首次降息，较通胀数据公布前有所前移（之前预期大概率6月开始降息）。
风险提示：美国经济超预期；美联储货币政策超预期。
美国通胀回落。10月美国CPI同比为3.2%，较9月回落0.5个百分点；环比为0.0%，较9月回落0.4个百分点，为2022年7月以来低点。
谁在推动通胀下行？从CPI主要分项的贡献来看，10月通胀明显回落的关键因素是能源。
10月原油价格环比下跌4.2%，为5月以来低点，较9月下行约13个百分点；汽车价格环比下跌6.8%，为2022年12月以来低点；柴油价格环比下跌1.2%，为6月以来低点。在此影响下，10月能源通胀同比跌幅大幅扩大至4.5%；环比下跌2.5%，仅次于5月。这明显推动了通胀的下行。
此外，二手车价格继续下跌，也对通胀有向下拖力。10月二手车价格同比跌幅仍高达7.1%，环比也连续5个月为负。
核心通胀延续下行。10月核心CPI同比回落至4.0%，是2021年9月以来的低点。从环比角度来看，核心通胀环比为0.2%，较9月下行0.1个百分点。此外，10月核心CPI季调环比折年率已经回落至2.75%。
从结构来看，核心商品通胀进一步缓解。10月核心商品通胀同比为0.1%，环比为-0.1%，连续5个月为负。这很大程度上仍与二手车价格继续回落有关。
且除二手车价格外，其他核心商品通胀的趋势放缓也有贡献。例如，10月除二手车外的核心商品通胀环比为0.0%，自4月以来持续在0附近波动。
核心服务压力也在缓解。10月核心服务通胀同比回落至5.5%，较上一月下行0.2个百分点，为2022年6月以来低点，是带动10月核心通胀下行的关键。其中，最主要的贡献来自于租金通胀，10月主要居住租金和业主等价租金同比继续回落；业主等价租金通胀环比也回落至0.4%，并未进一步反弹。此外，与基数效应上升也有关。去年10月核心服务通胀同比攀升至6.8%。
且除住房外的服务通胀也有所回落。10月除住房外的服务通胀环比回落至0.3%，明显低于8月和9月。这与外宿、娱乐休闲以及机票等价格回落有关。10月外宿通胀环比下跌2.5%（9月为3.7%）；娱乐休闲通胀环比回落至0.1%（9月为0.5%）；机票通胀环比下跌0.9%（9月为0.3%）。
整体来看，10月整体通胀的明显放缓得益于能源价格的回落，后续需重点关注能源价格变化。核心通胀的回落得益于租金通胀回落和二手车价格回落，后续需重点关注劳动力市场变化以及房地产市场变化。
往前看，核心通胀有望延续下行，利率水平具有一定限制性水平，我们认为，美联储加息周期或大概率结束。但考虑到美国经济短期仍有韧性，年底核心通胀大概率仍在3.5%以上，通胀压力仍大，美联储短期出现降息的概率不大，对美联储货币政策的转向要有耐心。
根据CME观察显示，截至11月15日，市场预期美联储在12月大概率不加息，此后维持高利率水平到明年；市场预期美联储大概率在明年5月首次降息，较通胀数据公布前有所前移（之前预期大概率6月开始降息）。
风险提示：美国经济超预期；美联储货币政策超预期。
